2024년 매크로상 마지막 초대형 이벤트였던 12월 미국 연방공개시장위원회(FOMC) 정례회의 결과는 그야말로 충격적이었다. 12월 18일(현지 시간) FOMC 회의가 종료된 당일 미국 증시는 3%대 조정을 보였고 10년물 금리는 4.5%대 수준까지 급등했으며 달러인덱스는 108pt 수준까지 오르는 등 위험자산에 부정적인 환경이 조성됐다. 또 12월 말 현 시점에도 실물경제 주체 및 금융시장 참여자는 연방준비제도이사회(연준)가 앞으로도 매파적인 본색을 계속 드러낼 수 있다는 걱정에 사로잡혀 있다.

연준, 인플레에 대한 자신감 후퇴

2024년 12월 FOMC 회의 결과를 살펴보면 이렇다. 금리는 25bp(1bp=0.01%p) 인하되고 2025년 점도표상 중간값은 기존 3.375%에서 3.875%로 상향돼 최근 시장에서 반영해온 전망에 부합했다. 이 같은 연준의 결정은 악재의 기정사실화로 여겨질 상황이었지만, 정작 모든 사람을 두렵게 만든 것은 그밖의 경제지표에서 등장한 매파적 내용들이었다.
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예를 들어 장기적인 중립금리를 기존 2.875%에서 3.00%로 상향했는데, 이는 2025년을 넘어 그 후에도 연준의 금리인하 폭이 크지 않을 것임을 암시하는 대목이다. 2025년 성장률(2.0→2.1%)과 실업률(4.4→4.3%) 전망치도 보수적으로 바뀌었지만 소폭 조정에 그쳤다. 문제는 연준이 2025년 개인소비지출(PCE)을 2.1→2.2%로, 에너지와 식료품을 제외한 근원 PCE를 2.2→2.5%로 상향하면서 인플레이션에 대한 자신감이 이전보다 큰 폭으로 후퇴했다는 데 있다.
성명서상에도 “향후 금리 결정은 규모와 시점을 고려하겠다”는 표현을 추가했으며, 제롬 파월 연준 의장도 기자회견을 통해 “인플레이션이 강해지면 금리인하 속도를 줄일 것”이라고 언급하는 등 곳곳에서 매파적 색채가 드러났다. 이 여파로 2025년 1월 FOMC 회의에서 금리 동결 확률은 90%대로 급등했으며, 2025년 말까지 기준금리를 2번 인하하는 데 그칠 것이라는 전망이 지배적이다.
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물론 연준은 데이터를 후행적으로 판단하기에 최근 집계된 물가, 고용 등 지표들이 그들로 하여금 보수적인 인하 스케줄을 제시하게 만들었다. 하지만 최근 미국 경기 모멘텀을 측정하는 경기서프라이즈 지수가 하락세로 전환했다는 점, 2025년 연준의 경제 전망 상향폭이 크지 않다는 점 등은 향후 수요단의 인플레이션 둔화 압력 발생 가능성을 여전히 열어둘 필요가 있음을 시사한다.
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또 시장은 2025년 도널드 트럼프 2기 출범 이후 관세정책으로 인플레이션이 추가 상승하는 것에 대한 고민도 안고 가야 한다. 그렇지만 이번 관세정책은 1기 시절처럼 실제 관세 부과보다 협상을 위한 레버리지 용도로 예상되는 만큼 트럼프발(發) 인플레이션 리스크는 실제 정책이 진행되는지를 지켜보고 반영해가는 것이 타당하다.


근거를 하나 들어보자. 2024년 11월 미국 대선 직후부터 트럼프 당선인은 모든 수입품에 10~20% 보편 관세, 중국산 수입품에는 60% 혹은 특정 상황에 따라 그 이상의 관세 부과를 예고하고 있다. 다만 트럼프의 관세정책은 미국의 만성적인 무역적자를 메우기 위한 방편인데, 그의 1기 시절 내내 오히려 무역적자가 확대되면서 실효성을 보지 못했다는 점에 주목할 필요가 있다(2017년 미국 무역적자 5430억 달러(약 800조7000억 원)→2020년 6260억 달러(약 923조1600억 원·그래프1 참조)). 트럼프 2기 관세정책이 프렌드 쇼어링(우호국이나 동맹국과 공급망 구축), 자유무역협정(FTA) 등을 위한 협상 카드로 쓰일 가능성을 암시하는 대목이다.
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‌이번 기자회견에서 파월 의장이 “일부 위원은 금리 전망에 트럼프 정책을 반영해야 한다고 주장했지만 그의 관세정책에 대해 결론을 내는 것은 시기상조”라고 강조한 점도 같은 맥락이다. 금융시장 습성이 모든 것을 선반영하기는 해도 당분간은 미국 고용지표, 소비자물가지수(CPI) 등 데이터를 보고 후행적으로 대응하는 전략이 적절해 보인다.
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동시에 저성장 위협에 둘러싸인 한국 경제와 주식시장에는 기회 요인이 생성될 수 있다는 점도 고려해야 한다. 한국 주식시장은 이미 2024년 11월부터 트럼프 트레이드가 진행되는 과정에서 소외되고, 12월 국내 정국 혼란이라는 악재까지 반영되면서 밸류에이션상 역사적 하단 부근으로 내려온 상태다.

원/달러 환율 오버슈팅, 구조적 요인 개입

2024년 12월 FOMC 쇼크로 원/달러 환율이 밤새 15원 넘게 급등해 1450원대를 돌파하는 등 오버슈팅이 나왔다는 점도 부담이지만, 1400원대 고환율은 미국 경제에 대한 한국 경제의 의존도 강화, 국내 경제주체들의 미국 투자 확대 등 구조적 요인이 개입된 성격이 있다. 이는 1450원대가 오버슈팅 구간이라 해도 빠른 레벨 다운이 어려울 것임을 예고하는 대목이지만, 단순히 현 환율을 부정적으로 볼 것은 아니다.

‌오늘날 금융시장 참여자들이 주안점을 둬야 하는 부분은 이미 2025년 실적 기대치가 낮아짐에 따라 4분기에 수시로 주가 조정을 겪은 자동차, 반도체, 조선, 기계 등 국내 수출업체들에는 환율 효과가 다시 발생하는 긍정적 측면도 있다는 점이다(3분기 평균 환율 1355원→4분기 평균 환율 1390원). 한국 수출은 환율 상승 후 시차를 두고 개선되는 경향이 있기 때문이다(그래프2 참조).



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